丑媳妇终要见公婆。信心可以成为牛市产生的原因，但牛市不能只靠信心。就像凭着不怕死的一腔热血可以冲上战场，但胜利靠的不是口号。当信心推动市场估值水平大幅上涨后，基本面对估值的约束必然体现。
一季度上市公司净利润同比增速滑铁卢。根据海通证券的统计数据，截至4月30日，A股2662家公司(统计截至2015年3月31日前上市的所有A股公司)公布了年报和一季报，根据可比样本统计：2015年一季度(2014年)全部A股、剔除金融、剔除金融和“两油” A股归属母公后，司净利润同比分别为4.1%(6.6%)、-12.5%(0.6%)、6.3%(5.9%)，相比2014年前三季度9.8%、7.0%、8.8%均有所下滑。ROE(TTM)分别为 10.1%(12.4%)、7.7%(8.8%)、8.0%(8.8%)，相比14年前三季度的12.9%、9.6%、9.2%也明显下滑。
算上“两油”，A股上市公司一季度报表更差。中石油、中石化的一季度净利润双双大跌八成。从业绩角度看，所谓的低估蓝筹股一点儿都不便宜。
收入下滑是上市公司一季度净利润同比滑铁卢的主要因素，资产减值则是雪上加霜，整体看，通缩风险没有改变。有人会说，后边还有降息降准。但是，金融史规律告诉我们，降息周期的开启，并不会马上抑制住经济下滑的趋势，需要较长时间的政策累积。而且，刺激物价产生通胀，是当前中国宏观调控的大忌，所以我们看到货币释放多以定向方式展开，而不是大水漫灌。
另一方面，由于无利可图，企业再生产意愿不强，把钱送到企业家手里也未必有用。目前非金融企业的资本回报率仅为4.3%，目前社会融资成本约为7%，考虑PPI调整的贷款加权平均利率则超过10%。在这种情况下，企业没有举债生产的意愿。
所以，我们看到一轮降息降准后，经济先导指标仍然在持续下滑。4月份汇丰PMI初值仅49.2，大幅低于历史均值51.8;发电量虽然同比转正，但煤炭、钢铁、水泥等价格继续下跌8.1%、6.2%、1.2%，显示制造业需求低迷;3月份社会消费品零售降至2006年以来的最低点10.2%，汽车销量同比分别从28.9%降至14.9%;出口增速(季调后)从4%下降至-4.8%。
最新公布的4月CPI只涨了1.5%不及预期，物价连续三个月处于1时代。通缩阴影挥之不去。
一路狂飙的A股，在五月份也因为连续三天重挫超350点，而蒙上了一层阴影。投资者情绪异常高涨到极点的宣泄，必然要在一个伟大的资本故事中得到满足。当然，宣泄之后往往是一地鸡毛。这是由资本市场的盈利分布规律决定的——赚钱的永远是少数。
杠杆资金是这轮信心牛市的放大器。说是信心牛市，多少还带着点儿狂热和莽撞的情绪。目前市值超过50万元以上的账户数为316万个，但两融客户数已达347万个，这意味着两融并不只是大户所为，大约有31万个两融账户是小散。按照证监会规定，这类市值不达标账户的融资仓偿还后不能再进行融资。
在IPO注册制改革推出前，管理层想要的是一个慢牛市场，波动稳定且估值合理的市场，是IPO注册制改革成功的前提条件。但杠杆的作用就是涨时助涨，跌时助跌，证监会对两融业务的监管不断加强，反映的就是对疯牛市的忧虑。
目前融资融券余额1.78万亿，占A股62万亿总市值的2.9%，但以22万亿自由流通市值计算，占比已经高达8.1%;4月份以来两融日均交易额3360亿，占全市场交易额的18%以上，特别是在中国神车等热门大盘股上，融资的助涨效应更为明显。
但随之而来的，就是盛极而衰的转折。目前中信证券等券商已经大面积下调热门股票的融资担保品折算率，降低杠杆倍数，意味着这些热门大盘股自身的上涨自我加强效应将衰减。
从市场整体看，4月下旬以来每日市场波动接近3%，风险收益比降至3月份以来的低点。融资资金的踩踏风险必须给与高度警惕。
5月5日开始的连续暴跌，已经开始体现出杠杆资金踩踏的风险。4月份以来市场交易金额已经超过27万亿，换手率超过134%处于历史高位。
如果疯牛市要一直持续下去，必须有更大体量的增量资金入场。但常识告诉我们，不可能每一个股民都会卖房子炒股，也不会每一个人都把所有的储蓄变成股票。股票新开户已经连续六周超过100万户，而历史上开户数的最高峰出现在2007年的4-5月，连续七周新开户超过100万户，直到“5.30”之后开户数持续下降。新基金发行规模创历史纪录，3月份股票、混合型基金的发行规模达到1740亿，为历史发行纪录的2倍以上。
每一次个人投资者情绪的狂热达到顶峰，都会对应一个重要的头部。
股市有句俗语——“五穷六绝七翻身”。根据华泰证券的统计，2000年以来，A股每年5月至9月的下跌概率为67%，平均收益率为-1.5%;而10月至次年4月A股下跌的概率仅为33%，平均收益率高达14.7%。2015年5月，A股也许会在连续暴跌后展开强劲反弹，但最终逃不开这个宿命。
本轮A股牛市的主要推动力来自于风险偏好改善带来的估值提升。去年下半年以来A股大涨115%，对应估值从11.1倍提升至23.6倍，提升幅度高达113%，同期企业盈利增速从10%下降至6%左右。
在牛市里，产业资本、海外资金在干什么?持续流出A股!去年下半年以来截至目前，产业资本减持金额达到3974亿元，超过了此前三年的减持总和;沪股通累计卖出金额达到2125亿元。要说起价值投资，产业资本和海外资金最懂价值投资。可现在讲价值投资的，却是个人投资者。
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